并购博弈中的“搭便车”问题及解决对策

Grossman和Hart最早开始关注并购中的目标企业股东"搭便车"问题。他们指出,对于股权分散的目标企业而言,任何单一股东是否接受报价将不会影响并购的最终结果,但是如果并购一旦成功,其将无成本的分享经营改善所带来的好处,因此在要约收购中目标企业股东将不出售他们所持有的企业股权,这种“搭便车”行为降低了主并企业并购广泛持股企业的动力。为了说明这个问题,假设目标企业的独立经营价值为0,被接管后的企业价值为v>0,其中v表示井购创造的协同价值,为市场的公共知识。主并企业提交了一个条件非约束报价b,风险中性的目标企业股东i只有在报价大于其保留股权的期望价值才会出售股权,即:Tender ifb≥v Pr(sucess|relain)(1)其中,Pr(sucess|relain)表示在股东i保留股权的条件下并购成功的概率。通过观察(1)式可以看出,目标企业股东出售股权的意愿随着协同价值v的增加和自身决策对并购成功概率影响程度的降低而减小。当目标企业股东数量非常多时,任何单一股东对于并购 ...