EVA薪酬制对多元化央企内部资本市场的影响

一、研究背景(一)文献回顾Alchian(1969)和Williamson(1970,1975)将多元化企业总部对各业务分部资金进行再配置的机制称为内部资本市场(Internal Capital Market,ICM)[1,2,3]。现有文献表明,多元化企业中可能存在ICM运作,将某一分部资金用于另一分部投资(Wulf,2005)[4]这种ICM运作是企业节约融资成本和缓解外部资本市场(External Capital Market,ECM)融资约束的有效手段(Williamson,1970,1975;Shin&Park,2003)[5]。总部决策者(以下称CEO)是ICM中“看得见的手”,可凭借控制权和信息优势对各分部进行优胜者选拔(Winner-picking),按盈利能力高低择优配置企业内部资本,提高企业盈利能力(Datta et al.,2009)[6]。当然,CEO主导下的ICM资本配置也可能是“非效率”的。Shin&Stulz(1998)、Rajan et al(.2000)和Ozbas&Scharfstein(2010)发现,多元化企业中可能存在强分部7对弱分部进行资金支持的交叉补贴(Cross-subsidize)现象,导致前者投资不足或后者投资过度,企业盈利能力 ...