正反馈交易与股票价格关系研究综述

引言有效市场理论的基准范式认为,在有效的资本市场和没有管制扭曲的世界中,决定股票内在价值的所有相关信息,由于交易者利润最大化的理性行为,会体现在实际市场价格中。结果,股票价格完全反映所有相关信息,只有在接受到新信息时才变动。在这样的情况下,政策当局没有理由干预股票价格的波动,股票价格在政策中的作用仅仅体现在作为经济运行状态的“晴雨表”上。但股市异常波动现象一次又一次地出现,使得理论界不得不寻找其中的真实逻辑。20世纪80年代开始,对股市异常波动的研究进入了数理模型分析阶段,以理性泡沫投机理论和非理性泡沫理论为主,其中在非理性泡沫理论研究过程中提出了著名的正反馈交易理念,其对现实现象的解释能力较强,如Jones等(1999)调查了1983—1994年间美国各类机构投资者的持股行为,发现投资分析师、银行、保险公司、共同基金以及企业内部的养老金等都参与过正反馈交易。此后,国内外学者对正反馈交易与股票价格之间的关系进行了广泛深入的探讨 ...